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新时达:对于连续收购战略的绩效检验

发布时间:2015-10-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

从国际比较来看:在快速变化的时代背景下国内公司为谋求转型的外延收购之路既是必要也是必须,美国公司早有成功经验,不能过于悲观。新时达(002527)的“全产业链布局”的收购战略和美国通用电气的“数一数二的产业策略+金融”的并购战略有相似之处。两家公司都力争做外延式扩张,通用电气的收购战略成功地带动了公司业务的战略扩张和发展。以GE为参考,我们研判,国内公司合理的外延收购之路会大概率成功,值得关注。

新时达收购意图明晰:实现主要业务的全产业链布局。我们把新时达上市以来的收购,按公司战略目标的不同,分为三个阶段,各个阶段意图明晰。第一阶段为电梯一体化业务产能扩张,第二阶段是布局通用变频器和伺服系统渠道,靠收购北科良辰、浩疆自动化、良辰电子的股权,来打通其工控产品的销售渠道,完成工控产品的全产业链布局。虽然并不成功,但为下一阶段的收购积累了经验教训。第三阶段是转型做工业机器人,接连收购众为兴、晓奥享荣、会通科技等完成”核心部件-本体-工程应用”的完整产业链布局。此次公司着重吸收在细分行业内“数一数二”的合作伙伴加盟,我们认为在强强联合的收购战略主导下有望实现国产机器人公司质的飞跃。

新时达收购的平均出价比近年来行业收购平均出价低20%左右,总体收购价格合理。我们统计了电气设备新能源行业185家A股上市公司从2012-2015年所做的325项收购(包括预案和收购不成功),以此为基础形成并购数据库来支持我们的绩效检验。剔除掉负值和特异值,给的PB和PE的平均值为4.99和24.14,新时达给的标的平均PB和PE是3.95和18.05,分别低于行业均值1.04和6.09,比行业均值少了20.84%和25.23%。

盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年收入规模分别为16.81、32.58、37.50亿,归属母公司净利润规模达到2.16、3.17、4.1亿元,按照预案收购完成后最新股本6.7亿股完全摊薄计算,对应每股收益分别为0.37、0.47、0.61元,参考可比公司2016年平均估值为PE40x左右,目前公司的估值略高于行业均值水平,但考虑到公司在外延式战略主导下基本面和业绩预期仍有持续变化,我们保持积极关注,维持“增持”评级。

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